好买说：亚洲信用债目前的估值相对偏低，主要是由于最近数季的技术面因素转弱。然而亚洲基本面因素有所改善为信用债市场提供有力支撑。

1.政策与地缘政局不明朗，加上油价上涨，推升了亚洲信用债的短期风险。但长远而言，在全球储蓄过剩，以及因人口老化而增加收益需求的前提下，亚洲信用债的前景仍然稳固。

2.我们认为亚洲信用债的价值正在浮现。目前的收益率水平与2014年年初时相若。亚洲信用债目前的估值相对偏低，主要是由于最近数季的技术面因素转弱。然而亚洲基本面因素有所改善为信用债市场提供有力支撑。

3.中美贸易谈判至今成果参半，美国的贸易保护主义亦已扩展至亚洲以外地区。我们并不认为对经济的实质冲击会如本次谈判所认为般巨大，但投资情绪显然已首当其冲。

美联储持续加息步调

自2018年年初，全球投资格局已经出现变化，我们在2017年年底预测的风险正逐步浮现：政策与地缘政局日趋不明朗，以致资产价格波幅加剧。

此外，油价升幅亦超出市场预期，一旦油价持续高企，将加重全球通胀压力，并进一步改变政策前景。

基于政策、地缘政治和通胀前景未明，我们对亚洲信用债的短期展望亦略为审慎，但此类资产的基本因素仍然强劲，而在全球储蓄过剩，以及因人口老化而增加收益需求的前提下，长远而言，对亚洲信用债的需求仍将稳固。

借贷或融资成本已迅速上涨。自2016年12月以来，美联储已经七次加息，加上美国目前接近全民就业，美国政府的财政刺激措施和减税政策将进一步刺激经济，预期加息步伐将会持续。

美联储在6月13日一如预期宣布加息25个基点和整合未来季度的加息指引。“点阵图”预测显示2018年加息中位数有所上调，2019年的中位数预测亦因而提高。

除了货币政策正常化外，亦有预期分析指美联储会于今年内把资产负债表规模缩减约4,000亿美元(注1) 。美国的货币政策正常化进程与其他发达市场今年较弱的经济数据形成对比。

自今年年初起，美国利率上升和美元升值已反映美国和其他国家出现政策分歧，为亚洲和新兴市场加添压力。

贸易不仅是一个热门议题，并成为主导投资者和市场情绪的主要因素。虽然我们并不预期贸易矛盾可马上化解，但经济所受的实质冲击，将不会如本次谈判所预期般巨大，惟投资情绪难免首当其冲，短期内可能仍会维持疲弱。

油价及贸易谈判牵动投资情绪

油价上升是市场的另一风险。多种因素促使油价在2018年上扬，当中包括2013-2015年能源市场危机后企业投资不足、石油需求增长持续强劲，以及金融业对能源商品的持仓情况等。

今年5月初，美国总统特朗普决定退出伊朗核协议，令市场进一步关注石油供应，即使其他石油输出国组织(OPEC)成员国及美国已保证会弥补任何落差，市场仍存有大量不明确因素。

油价上涨对亚洲的影响不一，区内主要国家已于2015年石油跌价时趁机调整国内石油定价，但其中一些国家仍面对着公共收入下降、经常账赤字扩大及通胀升温的风险。在此大局下，利率和油价攀升已促使亚洲区央行相继加息。

我们并不认为油价将由目前水平显著走高，但市场供求将带动今年余下时间的价格走势。

中美贸易谈判至今成果参半。中国已撤销对产自美国的高粱进行反倾销调查，令双方爆发贸易战的潜在风险降温，但美国要求中国将年度贸易逆差削减2,000亿美元(注2) ，则仍是一个具争议性的议题。

中国目前已作出一些温和的让步：

一) 降低部分行业的市场准入门槛，例如撤销汽车业的外资持股比例限制;

二) 撤销补贴和政府对外资企业的不利措施以改善投资环境;

三)加强保护知识产权;

四) 提高进口量，尤其是医疗及能源产品。

然而，如果中国过度让步，便可能影响国内的改革进程。

深化改革是中国的首要重心，政府并无意挑起货币战或贸易战，但面对挑衅时北京有能力作出反应，亦有资源作出还击。

大规模报复行动将波及全球，包括在中国拥有主要业务的美国公司。故此，通过协商解决分歧是符合各方利益的方案。我们尤其关注受中美贸易谈判影响的信用债资产，并已作好准备随机应变，调整投资布局。

基本面佳 亚洲信用债估值具吸引力

亚洲信用债的收益率与2014年年初的水平相若，但其所取得的风险调整后回报率(由2013年底至2018年五月底)却是全球各类资产中最高之一。虽然期间的回报并不显著，但投资者所获得的收益的波动性较其他资产为低。

市场目前预期美联储在未来一年将加息三次，一旦投资者因调整加息预期而对此类资产重新定价，目前的收益率水平便可发挥理想的缓冲作用。经历9个月的收益率调整期后，相信亚洲信用债现正重现价值。

尽管收益率回到接近2014年年初的水平，但亚洲信用债的基本面在过去几年已持续改善，而近期估值偏低其实源自技术面较弱，并非反映基本面转坏。

以印尼为例，我们对当地投资级信用债维持中性的态度，但认为高收益债券的个别机会不俗，除了基本面改善外，估值水平相比全球同类债券吸引也利好此类资产。

至于中国，房地产高收益债券的基本因素已改善，虽然预期新债供应增加会控制息差缩小，但是目前的较高收益率水平有望为投资者带来可观的息票收益。

风险资产近期出现抛售以后，亚洲信用债的估值相比美国及欧洲市场的信用债更具吸引力，我们认为亚洲信用债资产估值吸引，尤其偏好于短期高收益债券，并已选择性地增持。

我们的乐观态度也是因为我们认为全球此后的利率进程，以及亚洲主权和企业的基本面，将有利信用债表现。